Por anos, o Ethereum tem sido sinônimo de finanças descentralizadas. Ele foi pioneiro em ferramentas financeiras onchain, como protocolos de empréstimo e ativos tokenizados, que hoje sustentam grande parte da economia cripto. No entanto, um dos setores de crescimento mais rápido das criptomoedas, os futuros perpétuos, ou “perps”, floresceu amplamente em outros lugares.
Pergunte aos traders onde os perps onchain vivem hoje, e a resposta é mais provavelmente Hyperliquid ou Solana do que Ethereum. Isso ocorre porque os perps exigem algo para o qual a camada base do Ethereum nunca foi projetada para otimizar: negociações extremamente rápidas, de baixo custo e alta frequência.
“Perps exigem transações frequentes, execução rápida e liquidez profunda,” afirmou AJ Warner, diretor de estratégia da Offchain Labs, a principal empresa desenvolvedora por trás da layer-2 Arbitrum. “Isso os torna um caso de uso natural para a plataforma Arbitrum.”
A distinção tornou-se cada vez mais importante à medida que as exchanges perpétuas descentralizadas evoluem de produtos nativos do cripto para mercados que atraem a atenção institucional.
Por que o Ethereum L1 ficou para trás
Os contratos perpétuos estão entre as aplicações mais exigentes no universo das criptomoedas. Suas exchanges requerem milhares de atualizações rápidas, liquidações, pagamentos de funding e execuções de ordens, tudo isso sem interrupções.
Perps onchain são realmente difíceis”, disse Brian Smith, da Jito Foundation. “Não é apenas o desempenho médio que importa, é a taxa de sucesso de 99,99%. Se sua plataforma de perps cair, isso representa um risco existencial.
A arquitetura focada na segurança do Ethereum tornou-o uma camada de liquidação ideal, mas, historicamente, seus tempos de bloco e custos de gás tornaram-no um ambiente caro para executar aplicações de negociação sensíveis à latência.
Quando a exchange de contratos perpétuos descentralizada GMX foi lançada na Arbitrum em 2021,, ajudou a estabelecer um modelo que muitos outros seguiriam. “As taxas da mainnet Ethereum eram proibitivamente altas, o que naturalmente atraiu os desenvolvedores de perpétuos para a Arbitrum,” disse Warner. A Offchain Labs então aproveitou esse momentum, priorizando ativamente os contratos perpétuos como uma categoria estratégica.
“Ao priorizar o vertical, conseguimos atrair uma concentração de construtores e capital para o ecossistema.” Hoje, grande parte da atividade de negociação perpétua do Ethereum não ocorre na mainnet do Ethereum, mas sim em redes layer-2 como Arbitrum e, cada vez mais, Base.
O ecossistema layer-2 da Ethereum tornou-se uma espécie de compromisso: preservar a segurança da Ethereum ao mesmo tempo em que melhora dramaticamente o desempenho das negociações. Redes como Arbitrum e Base reduziram os tempos de bloqueio, tornando-se também um destino de negociação cada vez mais atraente devido à sua base crescente de usuários e liquidez.
Chris Boulous, da Dromos Labs, a principal empresa desenvolvedora por trás da Aerodrome, uma bolsa descentralizada que opera na rede Base, argumentou que o desempenho técnico é apenas parte da história.
“Negociar é, efetivamente, um negócio de efeitos de rede,” disse ele. “É necessário construir onde a liquidez e os usuários atualmente estão.” Essa dinâmica tornou-se auto-reforçadora: os protocolos são lançados onde os traders já estão, os provedores de liquidez seguem os traders, e então novas aplicações são construídas ao redor da liquidez existente. É uma das razões pelas quais Boulous vê a Aerodrome como complementar às exchanges perpétuas, em vez de concorrente delas.
“Você pode pensar nos contratos perpétuos como um cliente das exchanges à vista,” disse Boulous. As exchanges à vista fornecem precificação, liquidez e oportunidades de hedge das quais os mercados perpétuos dependem. “Spot e perpétuos são as duas faces da mesma moeda de liquidez.”
Por que Solana e Hyperliquid dispararam
Ainda assim, o ecossistema layer-2 da Ethereum não é o único lugar onde desenvolvedores podem construir infraestrutura de negociação de alto desempenho. A Hyperliquid desenvolveu uma cadeia específica para aplicações, otimizada quase que inteiramente para negociação perpétua. A Solana, por sua vez, combinou baixas taxas com uma grande base de traders de varejo já atuantes na negociação de memecoins e outros ativos especulativos.
De acordo com Smith, da Jito, essa base de usuários é tão importante quanto a tecnologia. “O ingrediente mais importante para qualquer plataforma de exchange, mas especialmente para contratos perpétuos, é o fluxo orgânico de varejo”, afirmou. “Solana é o rei da atividade de trading de varejo.”
Smith também argumenta que o Ethereum enfrenta um desafio adicional: a fragmentação. “Você precisa ser capaz de negociar tudo em um único local,” disse ele. “O que o Ethereum está sofrendo é um nível de fragmentação.”
A estratégia de escalabilidade do Ethereum baseava-se em grande parte em redes layer-2 como Arbitrum e Base para lidar com atividades de alto volume. Embora essa abordagem tenha reduzido significativamente os custos e melhorado o desempenho, também dispersou usuários e liquidez por múltiplos ecossistemas. Os traders frequentemente precisam realizar pontes de ativos entre redes, tornando a experiência menos fluida do que em ecossistemas de cadeia única, como o Solana. No início deste ano, o cofundador do Ethereum, Vitalik Buterin, reconheceu que a visão original do roteiro layer-2 “já não faz sentido” como as layer 2s têm se descentralizado mais lentamente mais do que o esperado e a camada base do Ethereum tornou-se ela própria mais escalável.
Nem todos veem essa fragmentação como uma falha fatal, no entanto. Alguns defensores do Ethereum argumentam que o foco na execução perde de vista o papel de longo prazo da rede na pilha financeira on-chain. Matthieu Saint Olive, gerente de produto sênior da MetaMask, argumenta que a própria abordagem não capta o que está acontecendo. “Eu contestaria suavemente a premissa de que se trata de uma competição em primeiro lugar,” afirmou ele à CoinDesk.
Cadeias de negociação construídas para um propósito específico podem, em última análise, vencer na velocidade de execução, mas ainda precisam de um lugar para obter garantias, liquidez, stablecoins e liquidação. “O papel da Ethereum é a base de liquidação e garantias onde reside a liquidez mais profunda, a maior variedade de ativos, os stablecoins e os primitivos DeFi mais maduros.”
Várias das principais plataformas de negociação perpétua operam diretamente em soluções de camada 2 do Ethereum ou permanecem intimamente conectadas ao ecossistema do Ethereum para garantia, liquidação e ferramentas de desenvolvimento. “As L2s são a forma como o Ethereum escala para casos de uso como a negociação ativa, sem abrir mão do que torna a camada base valiosa,” afirmou Saint Olive.
A questão institucional
À medida que as instituições começam a prestar mais atenção aos derivativos onchain, a conversa está mudando de se os perpétuos descentralizados podem funcionar para se eles podem competir com a infraestrutura tradicional. “Tudo se resume à execução, custódia e previsibilidade, não à ideologia”, afirmou Saint Olive.
As instituições, argumentou Warner, da Offchain Labs, ainda necessitam de maior liquidez, uso mais eficiente do capital e melhor execução antes de aplicarem volumes significativos de negociação onchain. “O capital ainda está fragmentado entre as plataformas”, afirmou Warner. “As instituições desejarão melhor acesso ao crédito, cross-margining e a capacidade de negociar entre plataformas sem deixar grandes quantias de capital ocioso.”
Para Boulous, o próximo marco é simples: “Você precisa ser capaz de fazer coisas onchain que não pode fazer, ou não pode fazer de forma tão econômica, nos mercados tradicionais.”
Embora grande parte do volume perpétuo descentralizado de hoje ainda gire em torno de ativos criptográficos, os participantes do mercado veem cada vez mais a infraestrutura que suporta os perps como a base para mercados de capitais mais amplos. A Saint Olive acredita que os perpétuos já estão demonstrando o que os mercados programáveis podem se tornar.
“Os contratos perpétuos são o indicador principal, o primeiro lugar onde você pode observar a atividade financeira tradicional migrando verdadeiramente para a blockchain,” disse Saint Olive.
Isso pode também explicar por que o papel da Ethereum no mercado está evoluindo, em vez de diminuir.
Solana e cadeias projetadas especificamente como a Hyperliquid estabeleceram-se como os locais onde traders realizam transações em alta velocidade. A Ethereum, por sua vez, vem se posicionando cada vez mais como a camada de liquidação e colateral que sustenta esses mercados por meio de seu ecossistema layer-2 e da infraestrutura DeFi mais ampla.
Se essa divisão de trabalho persistirá dependerá de quão rapidamente a Ethereum conseguir resolver alguns dos desafios apontados por seus críticos: liquidez fragmentada entre as soluções de camada 2, melhor interoperabilidade entre redes e uma experiência de usuário mais fluida. Se conseguir, defendem os proponentes, a Ethereum não precisa necessariamente se tornar o local mais rápido para negociar contratos perpétuos. Ela simplesmente precisa continuar sendo o local mais profundo e confiável para liquidá-los.
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