A dívida nacional dos EUA bateu outro recorde este mês, e isso reavivou um argumento que tinha ficado em silêncio: que a proteção mais segura contra um governo que contrai empréstimos sem limite é um ativo que o governo não pode imprimir.
O boletim diário de mercados do CoinDesk abriu a segunda-feira com a dívida federal recorde como a força que está a empurrar os investidores para o bitcoin e o ouro em busca de abrigo contra a desvalorização do dólar. O argumento apoia-se numa trajetória excecionalmente fácil de prever e numa narrativa, o chamado debasement trade, que é antiga, bem financiada e que está atualmente a ser defendida com mais intensidade do que há meses. O que ainda não é, é visível no preço.
A Trajetória da Dívida É Todo o Argumento
O número em si é o ponto de partida. A dívida pública total em circulação situava-se em 39,68 biliões de dólares no fecho do Tesouro a 23 de julho, segundo o conjunto de dados Debt to the Penny, e bate um novo recorde na maioria dos dias úteis.
O que transforma isto numa história macro e não apenas numa manchete é o ritmo. A dívida cresceu cerca de 3,2 biliões de dólares no último ano, e o aumento diário situou-se entre aproximadamente 7 mil milhões e 10 mil milhões de dólares, dependendo do período analisado. Ao ritmo atual, a dívida bruta ultrapassa os 40 biliões de dólares dentro de poucos meses, e não anos, embora a emissão não seja linear e o momento exato possa variar.
O dado mais revelador é o custo atual de manter essa dívida. A despesa federal com juros situa-se perto de 1 bilião de dólares por ano, cerca de 3 mil milhões de dólares por dia, valor que já supera a despesa anual com defesa, de aproximadamente 947 mil milhões de dólares. A dívida atingiu o ponto em que o seu próprio serviço é um dos principais motores de novos empréstimos.
A pressão concentra-se naquilo que tem de ser renovado. Cerca de um terço da dívida do Tesouro vence dentro de doze meses e tem de ser refinanciada às taxas atuais, segundo o Monthly Statement of the Public Debt do Tesouro, em vez da média inferior a 2% que prevalecia no início de 2022. Esse muro de refinanciamento é a ligação concreta entre o quadro fiscal e as condições de taxas reais baixas de que depende o argumento do debasement.
O Argumento em Causa, e Quem o Está a Fazer
A tese não é marginal. Ray Dalio tem passado o último ano a incentivar os investidores a apostar em ouro e bitcoin, alertando que os EUA “gastam 40% mais do que recebem” face a uma dívida cerca de seis vezes superior à sua receita. Analistas do JPMorgan agruparam o bitcoin e o ouro sob a designação de “debasement trade” e argumentaram que o bitcoin parece subvalorizado em relação ao ouro dentro dessa dinâmica. Ken Griffin, da Citadel, descreveu investidores a tentar “desdolarizar” as suas carteiras face ao risco soberano dos EUA.
A lógica é que défices persistentes e uma dívida que só pode ser refinanciada em grande escala forçam os decisores políticos a manter taxas reais baixas e liquidez abundante, condições que erodem a moeda e favorecem ativos escassos. Como os fundadores do LondonCryptoClub referiram à CoinDesk, o debasement trade “era uma narrativa popular no ano passado, mas ficou em silêncio”, e esperam que “entre em sobre-marcha”. Essa admissão sincera de que a operação perdeu força é o indício de que se trata de um argumento a ser defendido, e não de uma tendência já em curso.
Conclusão para Investidores
A trajetória da dívida é a parte mais previsível da tese. A ligação entre a dívida e o preço do bitcoin é a parte contestada, e deve ser lida como um argumento, não como um mecanismo.
Porque o Preço Ainda Não o Reflete
Aqui, o argumento encontra um mercado incómodo. O bitcoin negociava em torno de $65.000 na segunda-feira, cerca de 48% abaixo do seu pico de 2025, perto dos $126.000. O ouro estava perto de $4.080 a onça, cerca de 27% abaixo do seu recorde de janeiro, acima dos $5.590. Ambas as proteções passaram grande parte de 2026 a cair, e não a subir, mesmo com a dívida a bater recorde após recorde.
A razão é que a dívida não é a única variável macro. Uma Reserva Federal mais hawkish e um dólar mais firme elevaram os rendimentos reais em vários períodos deste ano, o que pressiona ativos sem rendimento, como o ouro e o bitcoin, independentemente do quadro fiscal. Os movimentos de segunda-feira foram impulsionados menos pelo dado da dívida do que pelo alívio das tensões entre os EUA e o Irão, que fez cair o petróleo, e pelo arrefecimento dos receios de inflação antes da reunião da Fed esta semana. O debasement trade é uma aposta de longo prazo na moeda, e apostas de longo prazo podem permanecer no vermelho durante muito tempo antes de se resolverem.
Essa é a forma honesta de o ver. A trajetória da dívida é real e cumulativa, o argumento para deter ativos reais contra ela é coerente e apoiado por nomes sérios, e a evolução do preço tem, até agora, recusado-se a acompanhar. O que indicaria que a operação está de facto a ativar-se é algo estreito e específico: os rendimentos reais das obrigações a 10 anos a caírem enquanto a dívida continua a subir, pois essa é exatamente a condição, a moeda a ser desvalorizada mais rapidamente do que está a ser compensada, em que se baseia a tese.
Enquanto os rendimentos reais se mantiverem firmes, como aconteceu durante boa parte deste ano, a dívida pode continuar a bater recorde após recorde e as proteções podem continuar a andar à deriva. O argumento macro acumula-se de qualquer forma. O facto de compensar ou não depende de qual das duas forças se move primeiro.
Conclusão para Investidores
O facto de ambas as proteções estarem abaixo dos seus máximos enquanto a dívida bate recordes é a tensão central. Isso sugere que o debasement trade é uma tese à espera de um catalisador, e não uma que já esteja a funcionar.
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