Pergunte à maioria das pessoas como o preço de uma criptomoeda é determinado e elas descreverão a negociação à vista: compradores e vendedores se encontram em uma bolsa, e a última operação registra o preço. No entanto, isso não é como realmente funciona há anos no que diz respeito ao bitcoin, ether e aos mercados cripto em geral.
Os futuros perpétuos, também chamados de swaps perpétuos ou simplesmente “perps”, são contratos amigáveis à alavancagem que nunca expiram, e atualmente representam aproximadamente 93% de todo o volume de futuros de criptomoedas, com o volume diário de perps frequentemente ultrapassando o do mercado à vista subjacente.
Um contrato futuro tradicional possui uma data de liquidação, que é quando vence e seu preço é forçado a se igualar ao preço à vista do ativo que acompanha, também chamado de subjacente. No entanto, um contrato perpétuo não possui essa data e pode ser mantido indefinidamente (mediante o pagamento de um custo conhecido como ‘taxa de financiamento’, que varia diariamente).
Um conjunto de estudos sobre microestrutura de mercado tem investigado qual ambiente “descobre” o preço do bitcoin primeiro, ou seja, onde novas informações entram no mercado antes de aparecerem em qualquer outro lugar. A resposta tem apontado repetidamente para os derivativos.
Um estudo no Journal of Financial Markets, Carol Alexander e coautores constataram que os swaps perpétuos em plataformas não regulamentadas foram os instrumentos mais eficazes para a descoberta de preço do bitcoin, com os futuros regulamentados e as bolsas spot dos EUA reagindo, em vez de liderar, esses movimentos.
Outros estudos identificaram o mercado perpétuo da Binance como a principal fonte de formação de preços em todo o fragmentado panorama cripto.
As evidências não são conclusivas, no entanto, e alguns estudos indicam que o mercado à vista ainda lidera em certas frequências ou durante momentos de estresse. Mas a tendência da literatura nos últimos anos tem sido em direção ao mercado de derivativos como o local onde o preço é formado.
“Historicamente, observamos que os contratos perpétuos lideram principalmente durante os ralis de preço em mercados de baixa,” disse Julio Moreno, chefe de pesquisa da CryptoQuant, ao CoinDesk. “Por exemplo, o crescimento da demanda por perpétuos de Bitcoin (barras azuis no gráfico) liderou os ralis de preço de janeiro de 2026 e abril-maio de 2026.”
“Nesses períodos, a demanda à vista estava se contraindo, enquanto a demanda por contratos perpétuos se expandia, portanto, o mercado de futuros perpétuos estava liderando os preços apesar da contração da demanda no mercado à vista,” afirmou ele.
O que nos traz de volta à taxa de financiamento. Como um contrato perpétuo nunca é liquidado, nada força seu preço a retornar ao preço à vista da mesma forma que uma data de vencimento faz para um futuro tradicional. Em vez disso, a cada poucas horas, o lado da negociação que está sobrecarregado paga o outro.
Quando o perp é negociado acima do preço à vista, os traders que estão em posição longa (ou apostando em preços mais altos) pagam aqueles que estão em posição curta (apostando em preços mais baixos), o que impulsiona o contrato de volta ao preço subjacente.
A taxa de financiamento é tanto a âncora que mantém o contrato estabilizado quanto uma leitura em tempo real do sentimento, o que explica por que alguns traders a acompanham tão de perto quanto o preço.
“Na verdade, pesquisamos mais de 100 de nossos traders,” disse Hong Yea, cofundador da plataforma de trading onchain Grvt, à CoinDesk. “Os traders que realmente confiam em nós para manter posições de convicção real desejam previsibilidade, não mais um ponto de dados para interpretar.”
“Se você está mantendo uma posição direcional por semanas, o funding não está lhe dizendo algo novo sobre o mercado, ele está apenas consumindo seu PnL enquanto você espera estar certo. Essa é a forma honesta como nossos usuários nos descrevem, não, ‘o que o mercado está me dizendo,’” acrescentou Yea.
O caso de uso da SpaceX
Nada disso requer a existência de um mercado à vista. E por cerca de três semanas, em maio e junho, um dos mercados mais observados do mundo, referente a uma empresa que nunca havia vendido uma ação pública, funcionava sobre trilhos de criptomoedas.
A SpaceX, propriedade de Elon Musk, precificou sua oferta pública inicial recorde de US$ 75 bilhões a US$ 135 por ação e começou a ser negociada na Nasdaq em 12 de junho. Muito antes disso, traders na Binance, Coinbase, Hyperliquid e outras já estavam comprando e vendendo exposição à empresa por meio de futuros perpétuos pré-IPO, ou contratos estruturados para acompanhar uma valorização implícita em vez do preço da ação.
O primeiro a se mover foi a Hyperliquid, a bolsa de derivativos onchain, onde um perpétuo sintético da SpaceX entrou em operação no dia 18 de maio. A Binance lançou seu próprio mercado SpaceX em 21 de maio, a Coinbase seguiu em 4 de junho, e a BitMEX, Bitget e OKX adicionaram posteriormente contratos próprios.
A parte impressionante é o quão corretos eles estavam no único momento em que sua precisão pôde ser testada. Na noite anterior à listagem da SpaceX, os contratos perpétuos na Hyperliquid e Binance estavam cotando o equivalente a aproximadamente US$170 por ação, bem acima dos US$135 estabelecidos pelos subscritores.
No dia seguinte, a SPCX abriu, alcançou uma máxima intradiária acima de $176 e fechou sua primeira sessão a $161, alta de 19%. A ação operou praticamente no nível esperado pelos contratos perpétuos, e um mercado dominado por traders de varejo em busca de alavancagem interpretou a demanda do primeiro dia com mais precisão do que os bancos que passaram meses elaborando o preço da oferta.
Essa diferença também era onde estava o dinheiro. O mercado perpétuo estava precificando a SpaceX bem acima do preço inicial de oferta pública (IPO) de $135, então os traders podiam comprar o contrato antes da listagem e apostar que os dois preços se encontrariam. Cada um desses contratos foi criado para mudar automaticamente para o preço real da ação da SpaceX no momento em que a ação começasse a ser negociada, de modo que qualquer diferença entre o perp e o preço inicial acabaria se fechando por conta própria. Com o IPO já quatro vezes sobrescrito, a direção raramente estava em dúvida, e a janela de pré-listagem era o único momento para realizar essa operação.
Então a realidade alcançou o mercado que a havia previsto. A SPCX caiu mais de 40% desde seu pico em junho, caindo do preço de IPO de US$135 para cerca de US$115 até o momento da publicação.
A razão é um fator que o vendedor a descoberto nunca poderia ter precificado — a oferta. Apenas uma pequena parte das ações da SpaceX foi vendida na oferta pública inicial, e a partir de aproximadamente 6 de agosto, cerca de 900 milhões de ações internas bloqueadas se tornam elegíveis para venda.
O que a SpaceX demonstrou ao extremo é o que as pesquisas indicam ser verdade no comércio comum de criptomoedas — o mercado de derivativos é cada vez mais onde o preço é descoberto. O mercado à vista segue.
Os contratos perpétuos são excelentes na precificação da demanda e indiferentes à oferta, o que vale a pena lembrar toda vez que um rali do bitcoin ou uma liquidação começa na taxa de financiamento antes de atingir o mercado à vista.
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