Fale sobre negociação de criptomoedas com qualquer trader experiente, e a primeira coisa que surge atualmente são os futuros perpétuos, ou “perps” — contratos derivativos que permitem aos traders controlar uma posição muito maior do que o dinheiro mantido na conta. Os perps funcionam como futuros padrão, mas com uma vantagem fundamental: não há vencimento.
Enquanto traders de bitcoin e ether podem operar em spot, futuros, opções, futuros perpétuos e até produtos estruturados, para traders de outras altcoins, os perpétuos são talvez a única via disponível de derivativos. Futuros com data de vencimento (aqueles com expiração) para altcoins são ilíquidos, e o mercado spot é uma reflexão tardia para quem não pretende manter a posição.
Assim, a CoinDesk conversou com traders que prosperaram no mercado de futuros perpétuos para explicar o que torna os perps diferentes de outros derivativos, como eles ajudam a gerenciar de forma eficiente as necessidades tanto de traders institucionais quanto de traders de varejo e qual é, na prática, o custo da negociação de perps.
As respostas deles foram claras e quase unânimes: todos adoram os perps devido à sua liquidez profunda, taxas de negociação baixas e eficiência de margem brutal, que é a quantidade de exposição em negociações que você pode obter por unidade de garantia que você oferece.
Mas as taxas de negociação não são a única despesa para os traders. Há também um custo recorrente para manter posições abertas, chamado de taxas de financiamento. Pense nisso como um encargo de juros que se acumula quanto mais tempo você mantém a posição, e os traders com quem conversamos estão preocupados com o quanto isso pode somar.
Por que contratos perpétuos?
Se você perguntar aos traders por que os contratos perpétuos de criptomoedas registram um volume médio diário superior a US$ 200 bilhões, eles dirão que não se trata de uma questão de escolha, mas sim de necessidade.
Lucas Krenn, trader de derivativos na empresa de formatação de mercado STS Digital, e trader independente há seis anos, afirmou que os perpétuos são a infraestrutura fundamental por trás de tudo o que a empresa faz.
Fora o bitcoin e o ether, a liquidez dos futuros com data definida é tão escassa a ponto de ser inutilizável,” afirmou ele. “Portanto, os contratos perpétuos não são apenas uma ferramenta entre várias. Para uma empresa nativa do cripto, eles são o ferramenta.”
Os futuros com data de vencimento não são populares principalmente porque precisam ser substituídos por novos contratos ao expirarem, e esse processo implica custos. Esses mesmos custos são a razão pela qual os ETFs baseados em futuros tendem a ser menos eficientes do que os ETFs à vista.
Liquidez refere-se à capacidade do mercado de absorver grandes ordens de compra e venda a preços estáveis. Segundo Krenn, os contratos futuros padrão de data definida são amplamente ilíquidos, o que significa que algumas ordens grandes podem facilmente alterar os preços em qualquer direção, aumentando o slippage e prejudicando a execução para os traders. (Slippage é a diferença entre o preço no qual a negociação foi submetida e o preço em que ela foi efetivamente executada.
Kenneth Ong, um trader independente há seis anos, com a maior parte de sua atividade concentrada em contratos perpétuos, explicou uma atração semelhante dos futuros perpétuos sob a perspectiva de um trader de varejo. Segundo Ong, os contratos perpétuos oferecem melhores execuções, ou seja, seu pedido é executado a um preço mais favorável do que você esperava ou do que a cotação de mercado em vigor quando o pedido foi enviado, taxas mais baixas e a capacidade de operar ambos os lados simultaneamente através do modo hedge. Em termos simples, o modo hedge permite que o trader mantenha posições longas (apostas otimistas) e curtas (jogadas pessimistas) no mesmo token ao mesmo tempo, na mesma conta. Essas posições são tratadas como separadas, não compensadas entre si.
Essa é uma grande vantagem em relação a uma plataforma regulada como a CME, que oferece futuros padrão nos quais uma única conta é normalmente compensada por padrão.
Ong começou no mercado à vista e migrou quase que inteiramente para os contratos perpétuos ao perceber a diferença. Para ele, o mercado à vista agora é “para realmente manter algo a longo prazo.”
Tanto Ong quanto Krenn disseram à CoinDesk que a eficiência de margem foi o verdadeiro atrativo dos perps. Conforme observado anteriormente, para a maioria dos tokens, os perps listados em diferentes exchanges são a única alternativa real para negociação. Essa fragmentação é um problema para os perps, mas a alavancagem que oferecem, significativamente maior do que a dos futuros padrão, ajuda a gerenciar o risco de forma eficiente entre diferentes plataformas e tokens.
Como os contratos perpétuos exigem apenas uma fração do valor da posição como garantia, o mesmo capital pode ser dividido entre uma dúzia de plataformas e ainda sustentar posições significativas em cada uma delas.
Perpetuidades e descoberta de preços
A natureza contínua dos contratos perpétuos mudou a descoberta de preços para ocorrer sempre que a notícia é divulgada, não apenas quando os mercados estão abertos.
Ong se viu no centro disso durante o conflito no Irã, que irrompeu repetidamente ao longo da primeira metade de 2026. Tudo começou no fim de semana de abertura do conflito, no final de fevereiro, quando a negociação de petróleo tokenizado na Hyperliquid registrou seu primeiro aumento real no volume.
“Naquele fim de semana de abertura, toda a reação real aconteceu nos perpétuos de criptomoedas/commodities tokenizadas enquanto o mercado ‘oficial’ permaneceu totalmente fechado”, disse Ong. “Na segunda-feira, uma parte da reprecificação já havia ocorrido em outro lugar.”
Krenn vê o mesmo mecanismo ocorrendo em contratos perpétuos vinculados a outros ativos tradicionais.
Por exemplo, construir um produto de equity tokenizado adequado é realmente difícil principalmente porque requer a recriação de toda a máquina legal, operacional e regulatória da propriedade tradicional de ações on-chain. Um perpetual que referencia o preço evita tudo isso, sendo útil para aqueles que procuram apenas negociar em vez de investir a longo prazo.
” É por isso que o instrumento é tão poderoso e por que continua se expandindo para novas classes de ativos,” disse Krenn.
Ambos os traders veem essa perpificação de vários ativos ganhando impulso nos próximos anos. Ong afirmou que a negociação tokenizada de petróleo durante o fim de semana “é basicamente uma prévia” do que está por vir para outras commodities. Aprofundar essa liquidez entre commodities e ações, e “isso elimina uma das últimas razões para se preocupar com futuros datados,” disse ele.
Cuidado com a taxa de financiamento
Pergunte a qualquer negociador de criptomoedas o que há de errado com os perps e você geralmente ouvirá “liquidações”, ou fechamento forçado de posições longas e curtas devido à falta de margem. No entanto, segundo Krenn e Ong, a taxa de financiamento é uma causa de preocupação maior.
Um contrato futuro com data definida informa imediatamente a taxa de juros da negociação. O trader sabe exatamente no que está se envolvendo. Um contrato futuro perpétuo, por outro lado, possui uma taxa de financiamento que varia ao longo do tempo e normalmente é cobrada a cada oito horas. O trader, portanto, permanece exposto à taxa flutuante enquanto mantém a posição, sem um mecanismo embutido para fixá-la. E se o mercado não se mover conforme o esperado, essa taxa de financiamento se torna um fardo.
“É incalculável no momento da negociação e não passível de proteção posteriormente,” afirmou Krenn.
Ong foi mais direto ao expressar sua preocupação: “Esse financiamento não é apenas uma taxa pequena que você pode ignorar. Não é. Se você mantiver posições por longos períodos, isso pode potencialmente crescer a ponto de uma operação lucrativa se tornar uma perda.”
O mito da negociação segura
O atual mercado em baixa do Bitcoin teve início com o crash de 10 de outubro do ano passado, que desencadeou um desalavancagem generalizada tanto em posições perdedoras quanto em lucrativas. Em certo sentido, foi o oposto da resposta de afrouxamento quantitativo do Fed a crises anteriores, na qual injeções de liquidez elevaram tanto ativos fracos quanto fortes.
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Em 10 de outubro, as exchanges socializaram perdas para proteger seus próprios sistemas. As posições longas foram liquidadas com base no preço, o que é normal. Em seguida, as posições short lucrativas foram fechadas à força, porque o fundo de seguro da exchange não conseguiu absorver as perdas provenientes do outro lado. Estar certo e estar bem capitalizado não importou, e os contratos perpétuos enfrentaram muitas críticas na época.
Mas Krenn afirmou que o problema não estava com os perps..
“Não é um problema perpétuo. É um problema do modelo de margem das exchanges de criptomoedas,” afirmou Krenn. “Futuros datados nessas mesmas plataformas estão respaldados pelos mesmos fundos de seguro e pela mesma fila de desalavancagem.”
“A distinção que importa não é entre contratos futuros perpétuos e com vencimento. O que realmente importa é se você está lidando com uma câmara de compensação adequada, com um fundo mútuo de garantia contra inadimplência, ou com uma bolsa que socializa as perdas entre os vencedores,” acrescentou Krenn.
A assimetria que quase ninguém precifica corretamente
Krenn, o trader institucional, ofereceu uma perspectiva que inverte o que a maioria das pessoas assume sobre o risco em perpétuos.
“Estar comprado é o lado estruturalmente mais seguro,” disse Krenn.
Sua lógica é que o funding positivo é facilmente arbitrado. Qualquer pessoa que detenha stablecoins pode comprar spot, vender o perpetual e lucrar com o spread, comprimindo assim o funding positivo.
No entanto, quando a taxa de financiamento é negativa, o arbitrarismo, envolvendo uma posição longa no perp e uma posição curta no spot, o chamado reverse cash-and-carry, é mais fácil de dizer do que fazer. Isso só funciona se você puder vender a descoberto o token subjacente e somente os detentores existentes podem vender a descoberto facilmente, e torna-se ainda mais difícil se o suprimento circulante for pequeno e concentrado. Com o arbitrarismo limitado, a diferença entre os preços do perp e do spot pode persistir, significando que as taxas de financiamento podem permanecer extremamente negativas por longos períodos.
As taxas de financiamento podem permanecer extremamente altas ou baixas por um longo período.
“Portanto, a posição comprada possui um custo limitado e um potencial de ganho ilimitado. A posição vendida tem um ganho limitado e um custo ilimitado,” explicou Krenn. “Essa assimetria está presente em poucos modelos de risco.”
Ele apontou o token do protocolo de empréstimos Euler neste ano como exemplo: uma forte corrida em um lançamento, um float pequeno e concentrado, financiamento no perp ficando profundamente negativo, uma situação em que os vendedores a descoberto “pagam cerca de um por cento a cada quatro horas,” enquanto os compradores têm quase ninguém capaz de comprimir isso porque quase ninguém tinha a reserva do token.
O principal ponto
Os contratos perpétuos parecem ter democratizado a negociação de futuros ao resolver o problema de acesso, custo e eficiência de margem, mas não estão isentos de pontos de dor únicos, nomeadamente, o
exposição volátil à taxa de financiamento que não pode ser quantificada ao assumir apostas e que não pode ser protegida uma vez que a negociação esteja em andamento.
Como afirmou Krenn: “Até que exista uma curva temporal líquida em cripto, todo o mercado estará exposto a uma taxa de juros que não pode precificar nem proteger.”
Entretanto, o financiamento é o imposto que todos pagam para o acesso facilitado a este mercado alavancado.
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